Reference
DCF建模指南
七步流程、参数速查与错误清单 · 第三、四课配套参考
七步流程
- 历史FCF质量：拉5年经营现金流与资本开支，确认FCF为正且稳定（衔接基础课程：经营现金流÷净利润>0.8）
- 收入驱动拆分：量 × 价，或分业务线拆分，找到收入的"物理驱动"
- 增长路径：高增长几年 → 过渡衰减 → 永续低增长，写出每段的经济理由
- 折现率WACC：实务区间8%-12%；确定性高的消费公用取低，周期科技取高
- 终值：TV = FCF终年×(1+g)÷(WACC−g)，g取2%-4%，检查终值占比<80%
- 折现汇总：显式期折现值 + 终值折现值 = 企业价值EV；减净债务 = 股权价值；÷股本 = 每股价值
- 敏感性与情景：WACC×g双变量表；乐观/中性/悲观三情景 → 得出区间
核心公式集
FCF = 经营现金流 − 资本开支
WACC = E/(D+E)×Ke + D/(D+E)×Kd×(1−税率) （Ke股权成本，Kd债务成本）
TV = FCF终年 × (1+g) ÷ (WACC − g)
每股价值 = (Σ显式期折现值 + TV折现值 − 净债务) ÷ 总股本
参数速查（经验区间，非真理）
| 参数 | 常见区间 | 取值逻辑 |
|---|---|---|
| WACC | 8% - 12% | 现金流越不确定越高；消费公用低、周期科技高 |
| 永续增长g | 2% - 4% | 不超过长期名义GDP，超过即数学爆炸 |
| 显式预测期 | 5 - 10年 | 5年起步，强周期用完整周期长度 |
| 终值占比 | 60% - 80% | 超过80%说明显式期太短或永续假设太乐观 |
常见错误清单
十个高频错误
1. 永续g ≥ WACC（终值爆炸或为负）
2. 忘记减净债务（股权价值≠企业价值）
3. 忽略少数股东权益与股票期权稀释
4. 用净利润代替自由现金流
5. 增长率没有经济理由，"拍脑袋外推"
6. 周期股用在顶点或谷底的利润做基数
7. 资本开支只算扩张、不算维持
8. 给出精确到分的"目标价"（伪精度）
9. 只做一种情景，把基准当真理
10. 分红、回购、增发对股本的影响不做处理
何时放弃DCF
DCF的适用前提
现金流为正、可测、可归因。三个都不满足时（早期创业公司、现金流剧烈波动的强周期、重整中的公司），强行DCF只会制造伪精度——改用相对估值或情景加权，并坦承不确定性（Damodaran: The Dark Side of Valuation）。
相关课程
第三课：DCF基础 · 第四课：DCF高级应用 · 术语表